Bsport体育在中国电动汽车价值链中，目前我们看好下游电动汽车制造商。虽然下游竞争激烈，但电动汽车制造商受益于上游产能过剩导致的零部件和电池成本下降。

　　在中国国内消费放缓的背景下，中国电动汽车市场在2023年持续扩张，这表明，中国新能源车行业的增长具有结构性支撑。

　　数据显示，2023年前8个月，中国新能源汽车（NEV）市场同比增长了36%，而整体乘用车市场仅增长了1.8%。 与此同时，其他主要可选消费均出现放缓。

　　我们预计，2023年新能源汽车出货量将达到850万辆，渗透率将从2022年的28%升至34%； 同时在2024年，我们预计新能源车出货量将达到约1050万辆，增幅为24%，到明年底的渗透率将达到近40%，很可能为全球最高。

　　我们认为，新能源车市场明年的需求增长可能会受到国内市场电动汽车价格回落的推动。 这是由于电池成本下降和芯片本地化采购增加使得生产成本下降所致。 同时，出口增长也将对中国电动汽车市场的增长发挥越来越重要的作用。 我们预计2024年中国电动汽车出口将达到200万辆，占国内汽车产量的比重近20%。

　　尽管今年开局缓慢，但新能源汽车的增长意外强劲，这意味着今年取消11088元人民币的新能源汽车补贴并未对市场需求造成多大影响。销量强劲增长的一个关键原因是，新能源汽车市场激烈的价格竞争持续压低电动汽车售价，进而提高了消费者的可负担性。我们的估计显示，今年电动汽车的均价下降了至少10%。

　　自2023年中以来，降价的主要驱动力来自电池成本下降Bsport体育，整车厂商进而将此传导至售价。

　　由于产能过剩以及中国碳酸锂价格从2022年底的历史峰值大幅走低，主流锂电池价格今年以来下降了10%-15%。 据估计，由于目前产能过剩，多达 40%的国内电动汽车电池产能已重新部署于储能系统。 我们认为，电池和锂供应过剩的情况不会立即好转，并预计电池价格下滑可能会持续到2024年。

　　由于过去一年来新产能陆续投产，当前上游材料供应链（阴极、阳极和隔膜）供过于求的现象比电池制造方面更为明显。

　　2023年前8个月Bsport体育，中国电动车出口同比增长一倍至810885辆，约占电动车总销量的15%，其中约80%出口至东南亚和欧盟。

　　我们认为，在多个因素推动下，未来几年中国电动汽车出口增长势头将走强。中国电动汽车出口普遍享有较高的平均售价和利润率，因此在国内价格竞争激烈的背景下，出口极具吸引力。此外，对于在国内电动汽车市场拥有最大份额的整车厂来说，在目前阶段，实现海外增长可能比在国内更为容易。

　　但对于拥有增程式电动汽车产品的其他公司来说，国内市场可能比海外市场的增长前景更佳，因为具有汽油发动机的电动车在海外可能不太受欢迎Bsport体育。作为拥有尖端技术的全球成本领导者，我们认为，中国电动汽车制造商在海外市场也享有竞争优势。当然海外市场的增长，面临的最大风险在于保护主义抬头以及出口市场对本地采购的要求趋严。

　　欧洲—据估计，2023年欧盟和英国合计占中国电动汽车出口的45%，高于2022年的20%-30%。其中中国的传统整车厂占了最大份额，这些厂商在所收购的一些欧洲品牌下销售其电动汽车Bsport体育。

　　不过，中国国内一些大型纯电动汽车制造商也开始在欧盟占据市场份额。9月，在欧盟两年一度的慕尼黑车展上展出了几家中国电动车的几款车型，并获得好评。我们预计欧盟将成为几家中国电动汽车公司日益重要的出口增长动力。车展结束后，欧盟宣布将对此前12个月中国进口电动汽车进行反补贴调查。欧盟委员会最近表示，其很有可能在调查结束前，最早于2024年5月采取初步惩罚措施。不过，欧盟的反补贴调查可能会受到欧盟汽车行业增长对中国市场的高度依赖以及中国可能采取反制措施的影响。

　　目前中国对欧盟汽车进口征收15%的关税，而欧盟对中国同类产品征收10%的关税，我们认为，这方面确实还存在调整空间。但是即便欧盟将关税上调至15%，也不太可能阻止中国整车厂向欧洲出口的脚步。

　　因其电动汽车价格在欧盟市场仍然具有竞争力。而且，与美国对中国汽车征收28%的进口关税相比，15%的关税仍颇具优势。虽然欧盟鼓励中国电动汽车厂商将生产本地化（正如在中国电池制造商所见的情况），但我们认为，中国汽车厂商在欧盟建立足够大的出口规模之前，本地化的可能性不大。

　　东盟地区—尽管东盟市场仅占中国电动汽车出口总量的20%，但该地区是中国电动汽车制造商在新兴市场中的主要增长地区。东盟也是与中国贸易摩擦较少的地区，而且中国汽车制造商正在当地建设产能。泰国、马来西亚和印尼有现成的汽车供应链基础设施，且政府积极鼓励电动汽车领域的外商直接投资。东盟自由贸易区还使得东南亚国家之间的出口可以免除关税。

　　三家中国电动汽车生产商，到2025年将在泰国建设60万辆电动汽车的总产能，这与泰国政府到2030年实现30%的电动汽车渗透率基本相符。在马来西亚，当地经销商最近开始独家分销某中国电动车龙头的电动汽车，并表示自2022年底以来预订和销售总量达4800辆。

　　马来西亚的人均收入较高，但本土汽车产业欠佳，这使其成为中国品牌电动汽车销售颇具吸引力的目标。除了新兴的中国电动汽车进口外，我们认为，中国老牌整车厂也处于有利地位，未来有望进一步开发自己的电动汽车产品。

　　在中国电动汽车价值链中，目前我们看好下游电动汽车制造商。虽然下游竞争激烈，但电动汽车制造商受益于上游产能过剩导致的零部件和电池成本下降。

　　其中，我们看好处于活跃增长阶段的纯电动汽车整车厂，特别是那些在市场份额或电动车创新方面有望胜出的佼佼者。

　　从电动汽车开发到走向市场，纯电动汽车制造商能够比传统汽车制造商更快地采取行动，因其不受内燃机汽车生产和向电动车过渡问题的困扰。纯电动汽车制造商在技术创新方面往往也享有先发优势，特别是在电动汽车动力总成解决方案、自动驾驶和信息娱乐系统等方面。

　　而另一方面，电动汽车初创企业仍处于品牌建设阶段，在快速消耗现金之际渴求资本。

　　下游中国电动汽车整车厂的主要投资风险在于Bsport体育，竞争加剧给定价带来进一步的压力。现金消耗率高、渴求现金的电动汽车初创公司面临的风险更大。对于在美国上市且仍处于亏损状态的中国电动汽车企业来说，第二大风险是美国将在更长时间内维持高利率，这可能会提高融资成本。对于依赖出口来实现增长的电动汽车公司来说，一项次级风险在于配额或惩罚性关税等形式的保护主义抬头。

　　（作者系瑞银财富管理投资总监办公室大中华区股票主管。本文已刊发于10月28日《证券市场周刊》。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）