Bsport体育公司是第一批由高校产业重组上市的高科技公司，2021年完成校企改革后进入发展快车道。通过二十余年的技术积累，公司全面布局“联接+感知+智能制造”。预计伴随全球AI需求爆发、新能源车销量增长，公司海外数通光模块、新能源车PTC及各类传感器有望实现高速增长，公司激光业务亦有望充分受益消费电子需求回暖和国产替代Bsport体育，看好公司实现长期稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
▍校企改革示范，聚焦感知、连接Bsport体育、智能制造。公司于1999年成立于“中国光谷”，历经二十余年发展，公司深度布局感知、联接、智能制造三大核心业务。2021年，华工科技校企改革完成，成为武汉国资委旗下公司。公司核心团队通过股权受让协议+超额奖励原则与公司利益深度绑定，决策效率和员工积极性得到明显提升，看好公司各板块业务长期稳健增长。
▍联接业务：电信领域优势显著，数通产品快速突破。公司为客户提供智能“光联接+无线联接”解决方案，公司无线及接入光模块市场份额领先。数通光模块方面，公司推出的800G高速率光模块产品、全球首发的400GZR+Pro相干光模块产品，持续推动国内外大客户突破。根据公司公告，未来公司将在现有数据中心100G/200G/400G/800G全系列光模块产品矩阵下，不断拓宽产品线宽度，加速布局应用于LPO的高速率光模块产品，同步1.6T、3.2T产品开发Bsport体育，继续保持行业中有竞争力的地位。公司光模块业务有望充分受益全球AI爆发及国内400G骨干网升级，看好公司联接业务收入快速增长。
▍感知业务：传感器技术全球领先，新能源车PTC打开广阔空间。公司拥有全球领先的PTC、NTC系列传感器研发制造技术，并自主掌握传感器用敏感陶瓷芯片制造和封装工艺的核心技术。2022年，在稳定传统家电传感器业务份额的前提下，公司新能源PTC热管理系统业务高速增长，覆盖国内近八成新能源汽车品牌，同比增长260%。我们预测2025年全球PTC市场将超25亿美元，公司PTC业务成长空间广阔。目前，华工高理已经建成了全球最大的新能源汽车PTC热管理系统的生产基地，日产能约3万台套，包括水加热器和风加热器等产品。展望未来，公司温度传感器、PTC加热器、压力传感器等产品正向光伏储能、动力电池、电机系统、充电枪/座等新能源上下游产业链加快导入中，看好公司传感器份额持续提升。
▍激光业务：国产替代加速，激光+智能制造打开增量空间。公司全面布局激光智能装备、自动化产线和智慧工厂建设Bsport体育，是中国最大的激光装备制造商之一。公司智能装备事业群面向新能源汽车赛道领域，开发了智能高强钢焊接、激光清洗等系列产品，2023年上半年新能源汽车领域收入同比增长60%；面向智能制造赛道，推出面向船舶制造、轨道交通、工程机械等行业的“激光+智能制造”整体解决方案，2023年上半年海外销售同比增长35%。公司精密系统事业群围绕3C电子、汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体面板等行业，开发了中功率智能焊接设备等系列新产品，解决卡脖子的技术难题，多款高端设备出口海外。我们预计伴随新能源车销量增长及全球3C需求回暖，国内激光设备市场有望维持双位数增长，公司激光业务收入有望恢复。
▍风险因素：下游市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场开拓低于预期的风险；新能源需求增速不及预期以及PTC应用不及预期；毛利率下跌风险；原材料价格上涨风险；海外数通光模块拓展不及预期；公司激光业务需求不及预期。
▍盈利预测、估值与评级：公司是第一批由高校产业重组上市的高科技公司，2021年完成校企改革后进入发展快车道。通过二十余年的技术积累，公司全面布局“联接+感知+智能制造”。预计伴随全球AI需求爆发、新能源车销量增长，公司海外数通光模块、新能源车PTC及各类传感器有望实现高速增长，公司激光业务亦有望充分受益消费电子需求回暖和国产替代，看好公司实现长期稳健增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.52亿、13.46亿、17.09亿元。考虑到华工科技业务涉及光模块、激光、传感器等多主业，我们对公司进行分部估值。参考可比公司，我们分别给予公司光模块业务、激光业务、敏感元器件业务2024年30x、15x、30x PE，各业务市值加总后，我们认为华工科技的合理市值为357亿元，对应目标价36元。此外，我们结合PEG估值，考虑公司2023-2025年约27%的利润复合增速，我们给予公司2024年27倍PE，对应目标价36元。首次覆盖，给予“买入”评级。
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