Bsport体育东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《2023年中报业绩预告点评：出货持续领先，N型超额坚挺》，本报告对晶科能源给出买入评级，认为其目标价位为18.40元，当前股价为12.51元，预期上涨幅度为47.08%。

　　晶科能源(688223) 投资要点 事件：公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归母净利润36.6~40.6亿元，同增304%~349%；扣非后归母净利润为33.2~37.2亿元，同增313%~363%。2023Q2实现归母净利润20.02~24.02亿，同增297%~377%，环增21%~45%；扣非后归母净利润为20.99~24.99亿，同增316%~396%，环增72%~105%；业绩符合预期。 2023Q2出货维持龙一，N型超额盈利保持坚挺。公司2023Q2出货约17.5GW，同增70%+/环增35%，其中TOPCon出货约10GW，占比57%/环增67%，组件出货维持第一。受益于1)美国滞港费下降以及2)N型占比提升，我们测算一体化组件单瓦盈利环比提升，其中TOPCon超额盈利约7分/W。展望2023H2，公司预计组件出货可达30-40GW，同增50%+，TOPCon成本有望持平PERC，超额盈利保持坚挺Bsport体育。我们预计公司全年出货60-70GW，同增50%+，全年TOPCon占比60%+，N型出货行业领先；美国市场滞港费已逐渐下行，我们预计全年美国占比5-10%，带动盈利向上提升。 优化产能区位，N型一体化持续扩产。公司出售新疆晶科14GW拉晶产能，优化整体产能区位；一体化布局持续深化，我们预计2023年底硅片/电池/组件产能75/75/90GW，其中N型占比70%+；楚雄6.5GW(2023Q3投产)+海宁袁花6.5GW电池改造(2023Q2出片)+越南8GW电池陆续落地，年底N型电池达50GW+。后续布局山西56GW一体化大基地，包括拉棒/硅片/电池/组件产能，公司预计一二期各14GW于2024Q1/2024Q2投产，三四期预计2025年建成投产。海外布局上，公司启动美国1GW组件扩产支撑本土出货。公司N型技术行业领先，2023Q2量产效率超25.4%，公司预计年底量产达25.8%；2024年搭建双面Poly中试线。成本上推进硅片减薄+银浆、胶膜优化持续降本，新技术不断领跑，TOPCon龙一地位稳固。 盈利预测与投资评级：基于公司N型一体化布局持续深化，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为74/96/120亿元，同增151%/30%/25%，基于公司TOPCon龙头地位，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价18.4元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧Bsport体育。

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　　晶科能源(688223) 投资要点 事件：公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归母净利润36.6~40.6亿元，同增304%~349%；扣非后归母净利润为33.2~37.2亿元，同增313%~363%。2023Q2实现归母净利润20.02~24.02亿，同增297%~377%，环增21%~45%；扣非后归母净利润为20.99~24.99亿，同增316%~396%，环增72%~105%；业绩符合预期。 2023Q2出货维持龙一，N型超额盈利保持坚挺。公司2023Q2出货约17.5GW，同增70%+/环增35%，其中TOPCon出货约10GW，占比57%/环增67%，组件出货维持第一。受益于1)美国滞港费下降以及2)N型占比提升，我们测算一体化组件单瓦盈利环比提升，其中TOPCon超额盈利约7分/W。展望2023H2，公司预计组件出货可达30-40GW，同增50%+，TOPCon成本有望持平PERC，超额盈利保持坚挺。我们预计公司全年出货60-70GW，同增50%+，全年TOPCon占比60%+，N型出货行业领先；美国市场滞港费已逐渐下行，我们预计全年美国占比5-10%，带动盈利向上提升。 优化产能区位，N型一体化持续扩产。公司出售新疆晶科14GW拉晶产能，优化整体产能区位；一体化布局持续深化，我们预计2023年底硅片/电池/组件产能75/75/90GW，其中N型占比70%+；楚雄6.5GW(2023Q3投产)+海宁袁花6.5GW电池改造(2023Q2出片)+越南8GW电池陆续落地，年底N型电池达50GW+。后续布局山西56GW一体化大基地，包括拉棒/硅片/电池/组件产能，公司预计一二期各14GW于2024Q1/2024Q2投产，三四期预计2025年建成投产。海外布局上，公司启动美国1GW组件扩产支撑本土出货。公司N型技术行业领先，2023Q2量产效率超25.4%，公司预计年底量产达25.8%；2024年搭建双面Poly中试线。成本上推进硅片减薄+银浆、胶膜优化持续降本，新技术不断领跑Bsport体育，TOPCon龙一地位稳固。 盈利预测与投资评级：基于公司N型一体化布局持续深化，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为74/96/120亿元，同增151%/30%/25%，基于公司TOPCon龙头地位Bsport体育，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价18.4元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券宇文甸研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利69.91亿，根据现价换算的预测PE为17.88。

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶科能源(688223)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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